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固收策略
信用策略的目标：在控制违约率的前提下，买收益率更高的债券（期限相近）
债券收益率更高，违约率不一定实质性上升，但债券流动性会下降，相应要求基金的负债稳定性提高
· 典型的信用挖掘策略：不考虑流动性等因素，只判断债券最终是否违约
· 收益率与违约率的错位，由当前的市场结构造成，不完全由信用利差定价
久期-市场风险：
· 久期：债券现金流的期限加权（假设5年）
· 收益率上涨1%，债券净价下跌5%
· 收益率下跌1%，债券净价上涨5%
· 把握市场收益率的涨跌趋势，通过调整组合久期，赚取净价涨跌的收益，俗称“炒波段”
· 公募基金的强项（主要策略之一）
杠杆-资金风险：
· 假设组合收益率4%，资金成本2%
· 30%杠杆的额外收益 = (4%-2%)*30% = 0.6%
· 风险点：资金成本的波动、杠杆融资的难度
· 组合收益率太低，不建议加杠杆
· 组合收益率太高，也不建议加杠杆
原理：
· 大机构搞“配置”，小机构搞“投机”（非贬义）
· 前者投资偏保守、收益率低，以扩大规模为业务导向；后者以收益率为考核目标，以收益提成为业务导向
· 投机资金向市场提供流动性；其占比越低，市场越不活跃，差异化的机会越多，越容易赚到“流动性”的easy money
特征：
· 中国的债券投资机构普遍有着相似的风格偏好、风控体系
· 至上而下的投研体系：定量（不符合指标的一概不买）、定性（区域、行业等严格禁入），俗称“一刀切”
· 投研趋同天然构成了一个羊群，有显著的“羊群效应”
· 因“羊群效应”所带来的流动性缺失的机会，就可以“流动性套利”
原理：
· 至下而上
· 抓住了主流机构流动性特征的bug，错位竞争，获取easy money（行为金融学）
· 前提：资金稳定，没有短期的赎回压力
曲线骑乘与信用骑乘：
· 教科书：资金的风险定价
· 中国特色：国企为主，其工作特性、信用特征有明显的规律
· 短期限，不仅资金风险更低，信用风险也更低
首先，客户需求是什么？
· 收益预期
· 更重要的是：风险偏好！
我们擅长做什么？
· 宏观多策略、固定收益
· 熟悉各资产与策略的收益-风险曲线特征
如何匹配？
· 拼配对应的优势曲线
· 基金不完全是以收益论高下，而是以风格定供需
如何良性持续？
· 根据市场变化，及时调整拼配
和您的需求是否匹配？
